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欧央行对退出QE讳莫如深 1.16或是欧元“最后的马德里”

2017年11月22日 16:00中金网
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摘要:今年以来,欧元区经济稳步复苏,欧元开始回归基本面。欧央行6月修改政策指引关闭降息大门,并暗示考虑退出QE,刺激欧元进一步上涨,上半年对美元升值8.7%。欧央行在下半年的表态偏向鸽派,2018年9月前延续资产购买,且对退出QE时点讳莫如深。

  欧元是当前美元指数篮子中权重最大的货币,是美元指数走向的最重要推手。历史上美元指数贬值周期中,英镑、日元、加元与美元指数的相关性都低于欧元,分别有着自己的风格。当前瑞郎也与欧元脱钩,未来与美元指数相关性也可能下降。

  法国大选有惊无险后,欧元区政治风险暂时平复、经济稳步复苏,欧元开始回归基本面。欧央行6月修改政策指引关闭降息大门,并暗示考虑退出QE,刺激欧元进一步上涨,上半年对美元升值8.7%。欧央行在下半年的表态偏向鸽派,2018年9月前延续资产购买,且对退出QE时点讳莫如深。

非美与美元相关性

  市场对于欧央行货币政策正常化的预期是今年上半年欧元升值的最重要驱动力。今年下半年欧央行转向鸽派,退出QE的时间表扑朔迷离。

  若以美联储退出QE的历程为基准参照,欧央行或许也临近货币政策的转折点。

  美国本轮经济复苏始于2009年第二季度,2014年9月美联储宣布结束QE,2015年12月进行了首次加息操作。

美联储快没人了

  欧元区经济在2013年第二季度(欧债危机)时触底,参照美联储的节奏,2018年9月将是潜在的退出QE时点,2019年末则是潜在的加息时点。

  整体而言,当前欧元区相对的经济条件要优于美国退出QE(2014年9月)时。而根据欧央行的估计(相对IMF与欧盟委员会估计更保守),2019年的相对经济条件与美国2015年首次加息之时相比,尽管失业率偏高,但是通胀表现会更出色。

QE

  欧央行货币政策是通过“6+15”(6个执行委员+欧元区19国央行行长轮值)的投票方式决定,除了德法奥三国央行行长和执行委员C?uré(法国人)支持2018年9月后退出QE外,我们假设失业率低于欧元区整体水平且通胀在2%之上的经济体都支持上述方案,则当前潜在支持9月退出的已达9票。

欧元区失业率和通胀

  德拉吉的任期将在2019年10月31日到期,可能会在离职前加息一次。即便其任期内不加息,由于前三任欧央行行长分别来自荷兰、法国和意大利,下一届德国人当选的可能性较大。鉴于德国央行一贯的“鹰派”论调,2019年加息的可能性也较大。

  风险方面,意大利、法国、西班牙作为欧元区前五大经济体,银行坏账规模巨大。德国可能面临的二次大选,和意大利大选中极右翼势力可能死灰复燃。这些因素都可能制约欧央行的货币政策正常化步伐。

欧元区不良贷款率

  交易策略上,尽管2017年下半年欧元兑美元跌破了前期的升值通道,但是在200周均线依然得到了有力支撑。今年第四季度至明年上半年的调整行情中,预计欧元难以大幅度贬值。

  1.16是重要的心理关口,若跌破,预计在前期升值通道的0.382回撤线(同时也是过去两年的震荡区间上沿)1.14附近将有强支撑。

欧元周线图

  欧央行货币政策正常化只是时间问题,因此欧元兑美元在1.13至1.16区间企稳后具有中长期战略配置价值。待欧央行明确退出QE时间表后,欧元兑美元将首先测试1.20阻力位,突破后1.23至1.27将是下一个强阻力区间。

  德国商业银行技术分析主管Karen Jones表示,欧元兑美元不排除重测1.1880/86区域的可能。

  超短线内欧元兑美元缓慢回落,不过位于20日均线1.1681上方,汇价仍可能启动短期升势。目前上修行情完好,有望测试近期高位1.1880和61.8%回档位1.1886;若突破1.1858/1.1910(8月初和10月高位)将指向9月高位1.2092。

  若上行破败1.1880/86将重测200日均线1.1327;跌破20日均线1.1685将重新下跌。

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