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美国国债收益率曲线倒挂就一定意味着经济衰退吗?

2017年12月06日 09:50中金网
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摘要:美国短期国债和长期国债收益率之差已降至2007年金融危机势头加剧之年以来的最低水平。美国国债收益率曲线继续趋平,长短端利差创下10年以来最小。

  美国短期国债和长期国债收益率之差已降至2007年金融危机势头加剧之年以来的最低水平。美国国债收益率曲线继续趋平,长短端利差创下10年以来最小。

美国2年期和10年期国债利差触及94bps

  美国2年期和10年期国债利差触及94bps,5年期和30年期国债利差触及60bps。

5年期和30年期国债利差触及60bps。

  长期以来分析人士将这种收益率之差(又名收益率曲线)视为衡量经济形势健康与否的一个关键指标,传统观点认为,收益率曲线趋平是美联储过度收紧政策有可能使美国经济陷入衰退的一个信号。

  经济学人智库CEO Robin Bew 表示,“我们认为未来几年中美联储还将继续稳步收紧政策,但我们已经开始思考这轮周期结束的问题了。预计2019年美国经济可能会面临衰退。

  从历史记录来看,国债收益率曲线倒挂通常是经济衰退的一个先行信号。

  BMO在最新的2018利率展望报告中表示,预计在明年3月美联储FOMC会议时就会出现收益率曲线倒挂的情况,如果3月不出现,6月也会出现。

美联储

  BMO称,“只要美联储仍处于积极的加息进程中,美债收益率曲线就会继续平坦化,即使通胀水平在上升。”

  而摩根士丹利也在报告中给出了一个时间点:预计明年9月美联储FOMC会议前后,美债收益率曲线会“完全平坦化”。

  收益率曲线倒挂就一定意味着经济衰退吗?

  PGIM Fixed Income高级资产组合经理Michael Collins称,市场正掣肘美联储。他称,如果美联储继续加息,收益率曲线会变平,股市会遭抛售,经济会受冲击。该公司资产组合中包括对收益率曲线趋平的押注。

  不过,由于几乎没有迹象表明美国经济放缓,也有人猜测这次的影响因素可能和以往不同。美联储把所持债券的规模扩大到4.2万亿美元,但未能成功刺激通胀,而在此期间,欧洲和日本的央行奉行旨在推升通胀的货币政策,这可能一直在拖累美国的利率水平。

欧银鸽派

  欧洲央行和日本央行的负利率政策激发了对收益率较高的美国国债的需求,压低了10年期美国国债收益率,而这一收益率原本可能上升,以反映美国经济坚实的增长前景。

  Wells Fargo Asset Management跨板块战略负责人Brian Jacobsen称,众所周知,全球经济正同步复苏,不过大家都在担忧本轮复苏能持续多久,而复苏时间越长,市场就越不安。

  政策制定者本来预计,随着失业率降至互联网泡沫时期以来最低水平,雇主应该会被迫提高工资,但现实情况是不存在通胀压力,尤其是时薪增长乏力,这让决策者们感到困惑。美联储自2016年12月以来已三度加息,并预计从现在起2018年底还有四次加息,理由就是预期通胀会迅速回升。

  不过,按照美联储更倾向于参考的指标衡量,美国通胀率持续在2%目标下方徘徊。

特朗普

  华盛顿方面也带来不确定性。2017年初收益率曲线趋陡的部分原因,正是市场预期美国总统特朗普(Trump)增加基建支出和降低公司税及个人所得税的计划有望获得通过。当时有关美国经济加速增长和通胀走高的预期迅速升温,拉动10年期国债收益率升至2.609%,为2014年以来最高水平。

  渣打银行(Standard Chartered Bank)宏观策略师Ilya Gofshteyn表示,随着人们发现这些事情并不会很快发生,收益率曲线已经趋平。

  瑞银:明年美国发生衰退的概率在0-9%

  增长和股市驱动的政策利率预期上升并不意味着衰退。在过去,当政策利率上升到自然利率上方时,长期利率在自然利率附近锚定,收益率曲线的平坦化或逆转是衰退风险的信号,而当前政策利率和短端政策利率预期都离自然利率较远(目前为2.25%)。

世界末日

  此外,瑞银基于信用债和美联储基于收益率曲线斜率的衰退概率模型都显示,明年美国发生衰退的概率在0-9%,低于政策利率预示的衰退概率。短端利率上行将影响美国经济中较脆弱的部分,例如,零售行业的就业将表现疲软,利息覆盖率非常低的低评级信用债也会受到影响。

  花旗集团:美债收益率曲线扁平化可以归咎于日本的银行

  ① 全球最大债券市场一个看似令人担忧的动态,那就是美国国债收益率曲线扁平化,这可能有一个相对简单的解释:日本的银行正在出售短期美国债券

  ② 花旗集团引述交易商库存变动和财政部交易数据称,外汇套期保值成本的上升以及所持有美国短期国债的账面损失,可能刺激了日本的银行近几个月削减风险敞口

  ③ 花旗利率策略师 Jabaz Mathai 12月1日在一份报告中写道,这种负利差和糟糕表现的结合可能导致日本的银行出售原先持有的三年期到五年期的债券

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