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3.5万亿回流美国?美元多头你想多了

2017年12月07日 14:29金十新闻
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摘要:税改,一切都是因为税改,让美国企业在海外的3.5万亿利润收到关注。如果全部汇回国内,美元多头估计做梦都笑醒了,但是这不现实!德意志银行分析表示,估计只有4560亿美元最终能够实现回流。

  税改,一切都是因为税改,让美国企业在海外的3.5万亿利润收到关注。如果全部汇回国内,美元多头估计做梦都笑醒了,但是这不现实!德意志银行分析表示,估计只有4560亿美元最终能够实现回流。

美元

  上周美国参议院历史性地通过税改法案,本周国会两院已密锣紧鼓地准备通过闭门磋商统一一个税改法案版本。美元多头寄希望于税改法案,其中一个重要原因就是与海外利润的回流有关。

  据估计,为了避税,美国企业在海外“囤积”了3.5万亿美元的利润。美国现行税法规定,一旦美国企业的海外利润汇回美国,就要被征收35%的税;而特朗普的计划是将这个征税率下调至7%-14.5%之间,又或是提供一个“汇回税免税期”。外界普遍认为,规模如此巨大的海外利润若回流到美国,势必会刺激美元需求大幅上升,对美元构成利好。

  从以往经验来看,这种观点似乎也可以找到例证。2004年,时任美国总统小布什推出《本土投资法案(HIA)》,当中就包含了一项“免税期”条款:对于汇回国内的海外收益,将一次性征收5.25%的税率,而不是35%的联邦法定税率。受此影响,海外利润回流规模从当年每季度200亿美元上升至2005年第四季度1500亿美元,创下纪录新高。2005年,美元兑欧元上涨了10%左右,同期美元兑日元上涨了15%。

  但是问题在于,海外利润回流在美元那轮涨势中起到了多大程度的作用?这个问题值得好好斟酌,因为2005年也正好处于美联储的加息周期。衡量美联储加息对美元的影响力要容易得多了:当利率是美元涨势的主要推动力时,美国国债收益率往往会与美元同时走高。从下图可以看出,美债收益率和美元在2005年同步上涨,暗示着美联储加息可能才是美元走高的主要原因。富国银行外汇分析师尼尔森(Erik Nelson)称:

  美联储当时正处于多年紧缩周期之中,其加息举措会对货币市场产生更为显著的影响。事实上,在那段时期,两年期美债收益率相对于其他国家的同期限债券收益率有所上升,这更可能是2005年美元走强的动力。

  海外利润回流对美元的作用没有预想中大,有一个解释是大部分的海外资金在汇回美国之前已经是以美元的形式在持有,这就意味着需要从其他货币兑换成美元的需求很少。苹果公司曾表示,旗下数家外国子公司持有的美元现金和现金等价物“大多是美元计价资产”。去年,微软的海外资金中有92%以美国国债、机构债、公司债或抵押贷款支持证券的形式持有。

  根据德意志银行统计的数据,在总量达3.5万亿美元的海外利润中,只有1.5万亿美元是能轻易转移的流动性资产;而在这部分流动性资产中,只有10%以非美货币形式持有。摩根大通10月份也曾对此进行分析,并得出了相似的结论。该投行表示,在能够汇回的、预估规模为2.2万亿美元的海外利润中,大概只有4560亿美元最终能够实现回流。

  此外,此次新税改和2004年的HIA法案还有一个重要的不同。按照此次参议院版本的税改法案,其实施的是“视同汇回税”(deemed repatriation),即不管公司是否已经有计划将海外利润汇回美国本土,都将被视为已经将其现金汇回,并自动欠下了税款。德银分析师萨韦洛斯(George Saravelos)称,这就意味着只有一部分利润会回流,而不是像HIA法案一样要求全部利润汇回。

  不只是企业海外利润回流,整个税改方案对美元的提振作用也受到了市场人士的质疑。全球最大外汇交易商花旗就在客户报告中下调了美国减税对美元的影响。该投行的建议是在2018年做多欧元兑美元

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