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狗年展望:全球通胀回归 美联储更加鹰姿勃发

来源:中金网 2018-01-03 17:57:53

全球经济的利好消息已经持续了很久,在这样的环境下,通胀率持续走低有些令人费解。金融危机已经过去十年了,但全球发达经济体依旧深陷低通胀的泥潭。据高盛统计,主要发达经济体平均通胀仍比危机前(1997年-2007年)的水平底0.2个百分点。

  中金网汇信APP讯 : 全球经济的利好消息已经持续了很久,在这样的环境下,通胀率持续走低有些令人费解。金融危机已经过去十年了,但全球发达经济体依旧深陷低通胀的泥潭。据高盛统计,主要发达经济体平均通胀仍比危机前(1997年-2007年)的水平底0.2个百分点。

英国通胀达到了英国央行的目标水平

  在欧元区、英国、瑞典、挪威、瑞士、日本、加拿大和澳大利亚等全球10个发达经济体中,仅英国通胀达到了英国央行的目标水平,而这还要多亏了脱欧以后剧烈贬值的英镑。

  据高盛研究,无论是在美国,还是其它发达经济体中,核心通胀下滑集中在服务部门。事实上,全球核心商品通胀的水平比金融危机前的水平还高出0.3个百分点。

全球核心商品通胀的水平比金融危机前的水平还高出0.3个百分点

  对于通胀持续低迷,有一种观点认为,是亚马逊等电商导致了零售业的降价潮,进而拖累了通胀。

  但高盛认为,通胀集中在服务业的事实意味着上述观点不成立,毕竟住房、餐饮和医疗等服务部门的价格通胀下滑程度远远超过了消费品。

  要理清原因,需要从现代央行用来解释通胀的模型入手,包括其中的三个关键因素。研究认为,失业率和通胀之间的反向牵制关系——菲利普斯曲线——已经变得更平缓。

欧元区经济景气

  2010到2012年间欧元区的惨状非同寻常,但现在,那里经济活动旺盛、通胀率低、货币政策宽松,欧盟委员会的经济景气指数上升至近17年的最高点。但10月26日欧洲央行管理委员会的会议决定维持几近为零的利率不变,并且将“量化宽松”(QE)再延长九个月。

  欧洲央行表示将会减少每月债券购买规模,但行长马里奥·德拉吉拒绝为QE设定退出时间。他指出,在通货膨胀率稳定在欧洲央行略低于2%的目标前,仍然有必要投放巨额的宽松货币。

  尽管经济走强,周二公布的一项调查显示,欧元区制造业以逾20年最快增速为2017年划上句点,需求不断上升预示新一年会有较高的起点,这也预示欧元区12月的商业活动接近7年高点。

  然而,几乎没有迹象表明欧洲央行能够实现这一通胀目标。根据欧洲央行会议几天之后发布的数据,去年10月,排除了食品和能源价格波动的基本通胀率即核心通胀率从1.1%跌至0.9%。

  经历了连续十年利率维持在历史低点后,那些意欲收紧货币政策的央行自然引人注目。土耳其或许是唯一明显过热的大经济体。然而在多数较大型的经济体,基本通胀率都低于目标,货币政策正在变得宽松。去年10月25日,巴西央行将利率从8.25%降低到7.5%。

日本央行

  两天后,俄罗斯央行将其主要利率降至8.25%。10月31日,日本央行表决决定维持利率不变,并且继续以一年约80万亿日元(7000亿美元)的规模买入资产。在这样的环境下,全球通胀率持续走低,令人费解。

  要理清原因,需要从现代央行用来解释通胀的模型入手。这一模型有三个因素:进口商品价格、公众预期,以及国内经济中的产能压力(即“闲置产能”)。简单来说,失业率和通胀之间的反向牵制关系,即菲利普斯曲线,已经变得更平缓。

  彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)的奥利维耶·布兰查德(Olivier Blanchard)去年撰写了一篇论文,他发现,在美国,失业率下降对于通胀率上升的拉动作用不到20世纪70年代中期的三分之一。

  由于通胀预期稳定,更加平坦的菲利普斯曲线表明,通胀较高国家的央行推迟加息的代价相当低。不过,这一状况或许在今年会得到改变。

  根据,国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望报告》显示,2018年全球经济增长预期较7月份时上调了0.1个百分点,至3.7%,同时也上调了包括欧元区、日本、中国和美国在内的主要经济体增长预期。这显示发达经济体的产出缺口预计在2018年转为正值,如果预期实现,这将是近十年来首次由负转正;IMF预计全球不会再现2017年的滞涨情况。

  同时,发达经济体产出缺口转为正值,预示着商品和服务的需求增高,通常预示着劳动力成本和商品价格增高,刺激通胀。

全球经济

  全球最大私募基金公司黑石集团(Blackstone)副董事长、华尔街传奇人物Byron Wien昨日发布了2018年十大出人意料事件清单,对全球经济、金融市场和政治动向进行预测。

  在这份清单中,Wien预计,受益于全球经济持续复苏和来自发展中市场出乎意料的需求,再加上生产乏力,库存减少,OPEC减产等利好因素刺激,WIT原油价格将上涨到每桶80美元以上。

  通胀成为一个令人担心的问题。全球经济持续增长将给大众商品价格带来上涨压力,工业化国家劳动力市场紧张将刺激工资上涨。在美国,平均时薪增速将接近4%,CPI将达到3%以上。随着通胀上升,利率开始走高。

  2018年,美联储将四次上调短期利率,十年期美国国债收益率上升至4%,但由于担心对金融市场造成影响,美联储只能温和地收缩资产负债表。高收益息差将扩大,对股市造成困扰。

  1986年,Wien在担任摩根士丹利首席美国投资策略师时就开始发布年度十大出人意料事件预测清单,到今年,这一传统已经持续了33年。

  Wien对“出人意料事件”的定义是,普通投资者认为只有三分之一发生概率,而他认为发生的可能性超过50%的事件。

  但遗憾的是,去年他的大多数预测没有实现。例如他预计10年期美债收益率将接近4%,但去年美债收益率高点仅为2.6%。他对美元走强的判断也没有应验。

  但Wien成功预测了油价,他曾预判2017年油价低于60美元每桶。去年,Wien还预测标普500指数将上涨12%,最终指数在2017年上涨了19%。

  美联储加息几次?

  根据高盛发表最新研究报告显示,预测今年美国经济增长2.7%,核心通胀则为1.9%,平均失业率则会跌至3.7%。报告特别提出,目前美联储预计2018年加息四次,比市场普遍预测的三次多出一次。

  高盛认为,市场预测还是相对保守,预期美联储今年将每季加息一次,至今年底联邦基金目标利率区间为2.25%至2.5%。预期2019年底的联邦基金目标利率区间为3.25%至3.5%。高盛还预期国债收益率曲线将出现倒挂情况,10年期国债收益率会在2018年达到3%水平。

  德意志银行认为,2018年,鲍威尔领导下的美联储将变得更加鹰派,其将加息四次,第一次将发生在3月份。美联储则在12月中旬预计2018年将加息三次。

  财经媒体CNBC近日撰文指出,越来越多的华尔街经济学家作出预言,认为明年美国可能加息四次甚至更多。而美联储在12月中旬宣布加息25个基点的同时表示,预计2018年将加息三次。

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