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美元和美债收益率能否续涨 关键可能在对冲基金

来源:环球外汇 2018-05-17 15:27:08

  美国债市正处于拐点,10年期公债收益率终于有效升破3%,为美国借款成本持续上扬铺平道路。美元正在被推向今年高点,有可能展开同样绵延不绝的涨势,全球金融环境将面临双重紧缩性打击。全球数以万亿美元计的贷款与美债收益率和美元息息相关,特别是在新兴市场。

  这种趋势是否会延续,可能取决于对冲基金和投机客的下一步行动。自2008年金融危机以来的10年里,投机客仓位调整的拐点与美元和美债市场的拐点有非常强的相关性。

  如果这次依然保持这种相关性,那么美元可能继续走强,但公债收益率的走向则不那么明朗。

  美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,上月末对冲基金和投机客持有的10年期美债净空仓和欧元净多仓均创纪录高点。整体美元净空仓为七年来最大。

  他们已经开始出脱这些仓位。欧元兑美元已经下跌近5%,10年期美债收益率则难以突破3%。直至今日。

  先从美国公债开始看起。美债收益率上升,将吸引包括养老基金、保险基金、多元资产投资组合经理和外汇储备经理在内整个投资领域的投资。这些资金流入将对收益率产生下行压力。

  尽管最近出现空头回补,但CFTC数据显示,投机客持有的未平仓净空头仓位仍处于超过40万手的高位。投机客是继续回补空仓,还是在收益率刷新七年高位且可能进一步上升的情况下,继续增持空仓?

  除了2013年至2015年,金融危机后的10年间大部分时间,CFTC投机客持仓与10年期美债收益率走势均呈负相关性。

  2009年初,CFTC投机客持仓基本呈中性,到2010年4月时净空仓触及当时的纪录水准27.5万手。美债收益率在这段时期从略低于3.00%大涨至3.95%。

  2010年底,CFTC投机客转为持有略低于10万手的净多仓,同时美债收益率回落至2.40%。

  2012年期间多仓增加,到年底时净多仓达到20万手以上的峰值。美债收益率在当年7月触及1.5%下方的低位。

  下一次CFTC的美债净多仓于2016年7月升至历史较高水准约18.5万手时,收益率则降至1.32%的几十年低点。

  到2017年5月,CFTC投机性净多仓超过36万手,收益率也已从2.60%回落至接近2%。

  在随后的一年之内,仓位清算并反转为创纪录净空仓超过46万手;而公债收益率也在2014年以来首次升逾3%。

  如果我们以CFTC的欧元仓位变化情况作为美元走势的参照,也可以发现持仓转变与欧元走势之间存在密切关联。

  2007年5月,投机客净多仓为创纪录的119,000手,但欧元并未触顶,要到一年后才来到略低于1.60美元。

  在2009年与2015年之间这样的连动性变得紧密。2010年5月时欧元净空仓达创纪录的110,000手时,欧元则来到四年低位1.20美元,之后在接下来一年,仓位和汇率双双翻转,变成了净多仓100,000手和1.48美元。

  之后随着欧元区危机日渐加深,触发一连串对欧元的投机操作,在2012年6月欧元净空仓创下214,000手的纪录高位,一个月后德拉基在演说中说出“不惜一切代价”。

  欧元在2012年7月触底反弹至1.2150美元,CFTC投机客仓位在2013年10月翻转成净多仓72,000手,一个月后欧元升至1.39美元。

  之后欧元跌得更深,在2015年初看来像是要跌破平价水准。之后在该年3月来到略低于1.05美元,而此时投机客累积了创纪录的净空仓226,000手。

  在接下来的18个月左右,这样的连动性瓦解了,但在2017年初又再度出现,CFTC投机客由净空仓140,000手转为创纪录净多仓151,000手,欧元则从不到1.05美元开始上涨,在几个月前来到1.25美元。

  如果当前的多仓遭到平仓,欧元的跌势可能还会更进一步。

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