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姜超:需求仍在下滑 通缩风险再现

来源:姜超宏观债券研究 2018-11-26 09:08:39

海外经济:国际油价继续暴跌,美“黑五”网络销售新高。上周二和上周五,国际油价接连暴跌,单日跌幅均超过了5%。今年美国“黑色星期五”购物季电商交易量快速增长。上周《华尔街日报》报道,美国总统特朗普不满鲍威尔上任后一直在加息,令股市波动。上周四,欧央行公布会议纪要,表示经济前景面临不确定性和脆弱性,部分证据表明经济增长面临的风险倾向于下行。

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  外汇天眼APP讯 : 海外经济:国际油价继续暴跌,美“黑五”网络销售新高。上周二和上周五,国际油价接连暴跌,单日跌幅均超过了5%。今年美国“黑色星期五”购物季电商交易量快速增长。上周《华尔街日报》报道,美国总统特朗普不满鲍威尔上任后一直在加息,令股市波动。上周四,欧央行公布会议纪要,表示经济前景面临不确定性和脆弱性,部分证据表明经济增长面临的风险倾向于下行。

  国内经济:需求下滑生产平稳。11月前24天41城地产销量增速-2%,较10月有所改善,但各线级城市走势分化,其中三四线城市地产销量增速跌至-42%。11月前两周乘联会乘用车批、零增速分别回落至-31%、-32%,跌幅扩大,说明汽车需求终端仍在萎缩,未有改善。11月上旬重点钢企粗钢产量增速略回落至6.4%,但仍在高位。11月前23天发电耗煤同比增速-13.2%,较10月降幅有所收窄,指向11月工业生产低位平稳。

  物价:通缩风险再现。上周蔬菜、禽蛋价格下跌,肉价涨跌互现,食品价格整体继续下跌,我们预测11月CPI环比下降1.2%,11月CPI同比回落至2.3%。上周煤价、钢价回落,油价大幅下跌,预测11月PPI环降0.6%,11月PPI同比降至2.2%。我们预测PPI或出现连续下降,19年PPI或重新跌入负值区间,而CPI或降至2%以下,包括CPI与PPI的综合物价指数或降至零左右,通缩风险或将重新出现。

  外汇天眼原引作者表示流动性:央行稳定利率。上周R007均值上行至2.71%,R001均值上行至2.55%。DR007上行至2.63%,DR001上行至2.55%。上周央行暂停公开市场操作,投放资金为零。上周美元指数反弹,人民币兑美元小幅贬值,在岸和离岸人民币汇率均贬至6.94。央行或在10月份进行了跨月正回购操作,或源于货币市场资金充裕,资金堆积在银行间市场。市场对美联储19年的加息预期已经从2-3次降为一次,这也意味着美国加息对中国利率的制约将越来越弱。

  国内政策:民营经济减税降费。国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》,要依法依规执行好小微企业免征增值税、小型微利企业减半征收企业所得税等主要惠及民营企业的优惠政策。国务院印发文件允许自贸区创新推出与国际接轨的税收服务举措,支持改革创新。央行上海总部发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》,引导金融资源“精准滴灌”民营和科创企业。

  1、海外经济:国际油价继续暴跌,美“黑五”网络销售新高

  1.1 国际油价继续暴跌

  上周二和上周五,国际油价接连暴跌,单日跌幅均超过了5%。上周五布伦特原油一度跌破59美元/桶,刷新去年10月以来的新低,WTI原油也跌破51美元/桶,刷新13个月最低。

  美“黑五”网络销售新高。今年美国“黑色星期五”购物季电商交易量快速增长。AdobeAnalytics报告称,感恩节在线销售额总计较一年前上涨28%。亚马逊上周五宣布,消费者在“黑色星期五”购物时的购买量达到了创纪录水平,仅9个小时就超过去年商品销售数量。

  媒体报道特朗普表达对财长的不满。外汇天眼原引上周《华尔街日报》报道,美国总统特朗普最近表达了对财长姆努钦的不满,主要是因为财长推荐了鲍威尔担任美联储主席,而鲍威尔上任后一直在加息,令股市波动。而上周二特朗普也再度表达了希望看到更低利率。

  1.2 欧洲经济存在不确定性

  欧央行表示经济存在不确定性,但总体扩张。上周四,欧央行公布会议纪要,表示经济前景面临不确定性和脆弱性,部分证据表明经济增长面临的风险倾向于下行。然而大多数委员认为,数据虽然略逊于预期,但总体上与正在进行的广泛扩张保持一致。上周五公布的11月欧元区、德国及法国制造业PMI分别为51.5、51.6和50.7,均不及前值。

  2、国内经济:需求下滑生产平稳

  2.1 需求仍在下滑

  三线地产继续下滑,汽车销售降幅仍大。11月前24天41城地产销量增速-2%,较10月有所改善,但各线级城市走势分化,一二线城市有所上行,而三四线城市地产销量增速跌至-42%。11月前两周乘联会乘用车批、零增速分别回落至-31%、-32%,跌幅扩大,说明汽车需求终端仍在萎缩,未有改善。

  2.2 生产低位平稳

  粗钢产量略有回落,发电耗煤跌幅收窄。11月上旬重点钢企粗钢产量增速略回落至6.4%,不及10月下旬和10月整月增速,但仍在高位。11月前23天发电耗煤同比增速-13.2%,较10月降幅有所收窄,但主因去年同期基数较低。11月的工业生产虽在低位运行,但保持平稳。

  3. 物价:通缩风险再现

  3.1食品价格继跌

  上周蔬菜、禽蛋价格下跌,肉价涨跌互现,食品价格整体继续下跌。

  3.2 预测CPI再度回落

  11月以来商务部食用农产品价格、农产品批发价格环比分别回落-1.3%、-3.1%,我们预测11月CPI环比下降1.2%,11月CPI同比回落至2.3%。

  3.3 预测PPI大幅回落

  上周煤价、钢价回落,油价大幅下跌,截止目前11月港口期货生产资料价格环比下跌1%,预测11月PPI环降0.6%,11月PPI同比降至2.2%。

  3.4 通缩风险再现

  进入11月以来,不仅蔬菜等食品价格持续下跌,石油、金属等大宗商品价格也出现集体暴跌,我们预测PPI或出现连续下降,19年PPI或重新跌入负值区间,而CPI或降至2%以下,包括CPI与PPI的综合物价指数或降至零左右,通缩风险或将重新出现。

  4. 流动性:央行稳定利率

  4.1 货币利率反弹

  上周R007均值上行8BP至2.71%,R001均值上行16bp至2.55%。DR007上行2bp至2.63%,DR001上行15bp至2.55%。

  4.2 央行暂停投放

  上周央行暂停公开市场操作,投放资金为零。

  4.3 汇率小幅贬值

  上周美元指数反弹,人民币兑美元小幅贬值,在岸和离岸人民币汇率均贬至6.94。

  4.4 央行稳定利率

  其他存款性银行资产负债表显示10月份商业银行增加了3800亿对央行债权,这意味着央行或在10月份进行了跨月正回购操作,或源于货币市场资金充裕,资金堆积在银行间市场。12月美联储大概率再次加息,央行短期或有动力维持利率稳定。但市场对美联储19年的加息预期已经从2-3次降为一次,这也意味着美国加息对中国利率的制约将越来越弱。

  5、政策:民营经济减税降费

  民营经济减税降费。国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》,要依法依规执行好小微企业免征增值税、小型微利企业减半征收企业所得税、金融机构向小微企业提供贷款的利息收入及担保机构向中小企业提供信用担保收入免征增值税等主要惠及民营企业的优惠政策,持续加大政策落实力度,确保民营企业应享尽享。

  支持自贸区改革创新。国务院印发《关于支持自由贸易试验区深化改革创新若干措施的通知》,允许自贸区创新推出与国际接轨的税收服务举措,建设能源、大宗农产品等国际贸易平台和现货交易市场,区内银行业金融机构可在依法合规、风险可控的前提下为境外机构办理人民币衍生产品等业务,支持自贸区内符合条件的个人按照规定开展境外证券投资,有条件的自贸区可开展知识产权证券化试点。

  金融支持民企。央行上海总部发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》,引导金融资源“精准滴灌”民营和科创企业,将不少于100亿元的再贷款额度聚焦于科技创新、先进制造业等重点领域民营、小微企业,同时努力撬动金融机构运用自有资金进一步加大信贷投放;落实“民营企业债券融资支持工具”政策。

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