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桥水:如何看待美国通缩和油价问题

来源:格隆汇 2018-12-21 07:49:58

今天我们对于通胀下行的风险格外担心。我们看到当美国的核心通胀处于稳定的事情,如同今天的情况,通胀往往在经济下行期会下降1.5-2%。如果下一次经济下行周期,美国核心通胀也下降这个比例,那非常可能在下一次衰退中出现通缩。下面这张图我们看到,每一次经济衰退中的通胀下行幅度。

  外汇天眼APP讯 : 今天我们对于通胀下行的风险格外担心。我们看到当美国的核心通胀处于稳定的事情,如同今天的情况,通胀往往在经济下行期会下降1.5-2%。如果下一次经济下行周期,美国核心通胀也下降这个比例,那非常可能在下一次衰退中出现通缩。下面这张图我们看到,每一次经济衰退中的通胀下行幅度。

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  短期通胀有上行压力

  短期影响通胀的变量很复杂,不过我们依然认为通胀有上行风险。在我们下面的图表中展示,周期收紧会导致短期通胀向上,而最近宣布的关税会进一步推高通胀,其中部分因素会被美元走强和能源价格下跌对冲一部分。比短期因素更重要的是,这些变量的可持续性如何。比如我们看到的关税,其影响之后会逐步淡化。

  长期看,我们分拆通胀中的组成部分,房屋、周期性服务、商品、非周期性服务。房屋对应美国的房屋租赁市场,和新屋开工以及家庭收入增长相关。周期性服务和收入的变化相关。商品价格和美元,关税等因素相关。非周期服务包括医疗,通讯等。

  关于通胀,一个重要的影响因素是原油,那么我们怎么看待油价呢?在过去几周的时间内,油价出现了巨动。从截止到10月份的年内30%涨幅,一下子变成了今天年内跌幅10%。原油生产国已经在2014到2015年那次油价暴跌中吸取了教训,不会因为油价上升就带来新的投资,让他们能更加被油价的下跌考验住。油价的下跌会影响全球的收入结构,带来差不多1%的收入结构变化,从生产者转移到了消费者。未来几年,由于全球经济增速的下滑,油价预计不会有太大的上行空间。

  由于油价下跌,带来了全球的收入结构变化。产油国毫无疑问是受损的,原油进口国受益于低油价。这里面,Producer是受害的,而Consumer是受益的。在这个波动里面,我们看到了收入结构不平均的分配。

  受到此前油价波动的教训,目前产油国的资本支出并不高。甚至快速增长的美国页岩气行业,资本支出也只有高点的一半,对于许多其他生产商,资本支出根本就没有恢复。从下图中我们看到,无论是美国、欧佩克国家,还是非欧佩克国家,他们原油的资本开支都不高。

  由于全球经济增速的放缓,未来基于油价的收入进行重新分配。产油国的损失,将给消费国带来收益,虽然有一部分会被汇率贬值给对冲掉。过去几年我们看到了原油价格大幅波动,价格时而大幅飙升,时而大幅调整。但是站在一个长期的角度,其实原油价格并没有太动。除了类似于阿根廷和土耳其,受到汇率贬值的影响,导致当地油价在高位。事实上,大部分国家过去5年的平均原油价格都出现了下跌。

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