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2019第一个黑天鹅 —— 被投行忽悠高位接盘的吉利要爆仓了?

来源:wallstreetcn 2019-01-11 23:03:47

下午盘间,信息窗突然弹出一条简单粗暴的新闻:这戴姆勒正是名满全球的汽车品牌 ——“大奔”的母公司。沉吟恍惚间,想起了去年此时曾令国人心潮激荡的一件“大事”:吉利收购奔驰。2018年2月24日,吉利集团宣布已持有奔驰母公司戴姆勒集团(DMLRY.ADR)股份9.69%,成为第一大股东。收购涉及资金大概为90亿美金左右。在刚刚经历了2017年大牛市的背景下,这则消息更是令人对吉利(0175.HK)的未来产生无限遐想。

  中金网汇信APP讯 : 下午盘间,信息窗突然弹出一条简单粗暴的新闻:吉利疑减产一半戴姆勒股份。这戴姆勒正是名满全球的汽车品牌 ——“大奔”的母公司。沉吟恍惚间,想起了去年此时曾令国人心潮激荡的一件“大事”:吉利收购奔驰。2018年2月24日,吉利集团宣布已持有奔驰母公司戴姆勒集团(DMLRY.ADR)股份9.69%,成为第一大股东。收购涉及资金大概为90亿美金左右。在刚刚经历了2017年大牛市的背景下,这则消息更是令人对吉利(0175.HK)的未来产生无限遐想。

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  一年后的今天,看到了这则消息,我打开行情软件,面对这幅K线图,我难以抑制唏嘘之情。以我多年做韭菜的经验,也难以做到这么完美的高位接盘!

  收购于股价高位,如今股价下跌,不得不减持变现。情理之中。但是我们唯记得,当初吉利收购戴姆勒的时候,戴姆勒的管理层曾经说过吉利是“长期投资者”。

  既然是长期投资者,为何持股不到1年就大规模减仓(减持超过一半)?那如果是短炒,又怎么会高买低卖这么蠢呢?看来要么是吉利的资金出了问题,要么就是当初那笔收购是加了杠杆的。

  要解读当前吉利为何大规模抛售Daimler,以及吉利究竟是如何在这笔交易中加了杠杆,我们就要回到1年前那笔巨额天量收购的细节中去。

  一、“蛇吞象”式收购的细节

  在吉利完成这笔收购之后,国内媒体开始铺天盖地报道,“奔驰是中国的!”、“我们买下了奔驰!”……一时间,国民的爱国热情达到。

  然而,对于这笔涉资巨大的收购,一些谨慎的媒体还是对资金来源产生了一定的兴趣。而与吉利管理层的沟通中,也有不少是涉及“资金来源”问题的对话。例如,

  图中可见,吉利的首席财政官(CFO)李东辉一再强调此次收购动用的资金“是很小的一部分”,而且言语之中还似有得以之色。而吉利官方披露中,对收购资金的描述是,未使用国内资金。

  当然,我们的监管和媒体最关心的,也正在于此,毕竟用国内资金进行海外收购,一度以来是“大忌”。就在此前后,中国企业国内加杠杆海外收购的“买买买”已经被叫停了很多例,包括万达、安邦等等不一而足。既然吉利这笔海外收购没有动用国内资金,那么国内媒体和监管就没有多追究。并且中国企业可以收购德国老牌汽车制造大厂,堪称在国际上扬眉吐气,从政府到民间也乐见于此。

  同样喜上加喜的是,德国媒体也披露,这笔交易并不涉及监管红线,德国联邦金融监管局(BAFIN)也以完成调查,并决定无需对吉利进行任何罚款事宜。

  看来吉利的收购资金全部来自境外。那么是谁为它提供了杠杆?是不是这几家国际投行巨头呢?

  二、吉利(Geely)的高杠杆来自哪里?

  带着试一试的态度,我在Google上面搜了“Geely Daimler leverage”等字样。然而搜出来的结果可令人吃惊非小!

  先看Bloomberg的报道。据Bloomberg载,此收购涉及美银(Bank of America)和摩根士丹利(Morgan Stanley),而所采用的方式,是一种叫做“collar”的金融工具,并涉及一系列复杂的股权衍生品交易。

  而继续探究,我在一个名叫Bocconi Student Investment Club的机构的网站上找到一篇对这笔收购交易的分析。

  而这篇文章中,披露了这笔交易的一些细节。

  原来,吉利所采用的是一种叫做funded equity collar的金融衍生工具,

  “这样可以不需要一大笔外部资金便可建立较大的股票持仓,同时这样的工具所采用的是期权,使得吉利可以建立股票持仓,同时避免德国监管要求的‘持股超过3%便要举牌’的规则。”

  如此精妙的安排,

  第一,不需要外部机构提供融资;

  第二,可以只花一小部分钱就能撬动一大笔股份;

  第三,同时还能规避德国监管要求。

  真是一举三得!可叹也只有聚集了全球最聪明大脑的投行,才能设计出这样完美的方案!

  但鱼与熊掌不可兼得。就是这看似完美无缺天衣无缝的方案,却隐藏着巨大的风险。其风险点就在于期权的使用。

  期权是公认的高杠杆和极高风险的投资工具。在吉利收购Daimler的方案中,同时涉及看涨期权(call)和看跌期权(put)两种产品,且一个做多、一个做空,这样这套方案自身便带有了极高的杠杆率。言下之意只要Daimler的股价下跌超过一定范围,吉利所面对的就是极其危险的处境 ——爆仓!

  从现在Geely开始大规模减持Daimler来看,很可能是已经接到了“补保”(即margin call)的要求,或者是实质上已爆仓,惜哉。

  而此次Geely的交易所涉及的Collar(领式交易),很多人会觉得陌生。其实它离我们并不遥远。刚刚过去的12月底,我们的石油三巨头之一“中石化”炒原油巨亏,就是拜这个“领式交易”所赐。看来Geely并不是第一个,当然,也不会是最后一个。

  三、连夜雨中逢屋漏

  2018年2月,吉利斥