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2020年人民币汇率展望:机制定型后 功能释放是重点

来源:澎湃新闻 2020-02-03 15:21:25

以上几点短期因素最终均会影响市场情绪,进而在人民币短期汇价走势上有所体现,参照2016年至2019年人民币汇率实际走势,模拟出来的2020年人民币汇率走势,在综合上文影响人民币汇率长短期因素,展望2020年人民币汇率:汇率波幅将较去年扩大(2019年人民币汇率是2016年以来的最低水平),全年波动区间[6.6,7.2]。

  外汇天眼APP讯 : 落幕即序曲。当迈入新世纪的20年代之后,刚刚过去的10年代呈现出的运行轨迹和内涵逻辑,对于我们憧憬下一个未知十年,具有现实意义,尤其是对于金融市场而言,更是如此,因为“历史与逻辑永远是统一的”,故以此来展望2020年的人民币汇率市场。

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  10年代,人民币汇率机制的基本定型

  在过去的10年代,对于人民币而言,最为重要的事件之一就是按照“建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”的总体目标,完善人民币汇率机制。在过去的10年间,人民银行和外管局在2005年汇率改革的基础上,又先后实施二次汇改、取消强制结售汇、扩大汇率波动幅度、中间价报价机制改革、推出人民币汇率指数,以及逆周期因子的引入、汇率宏观审慎管理的完善等等。目前,市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度已基本定型,并平稳运转。

  图1 人民币兑美元汇率年涨幅(左) 图2 人民币汇率指数年涨幅(右)

  图3 在岸人民币兑美元汇率(CNY)变化(左) 图4 离岸人民币兑美元汇率(CNH)变化(右)

  而就人民币汇率的表现而言,在过去的10年,主要就是两个变化:一是汇率走势由升值转向贬值(参见图1和图2),拐点变化发生在2014年和2015年,即中国经济进入新常态、换挡期,国际收支趋于平衡;二是汇率的波动幅度明显扩大,拐点变化同样发生在2014年和2015年,即经济运行发生重大变化之后,市场和政策同步开始调整,并持续发生正反馈互相影响。

  影响汇率的两大变量:经常账决定方向,资本和金融账决定波幅

  当汇率机制定型且汇率已处于合理均衡水平之后,对于汇率本身而言,侧重点自然就转向了功能的释放,这就是易纲行长在《坚守币值稳定目标实施稳健货币政策》文中指出的“在经济全球化和开放宏观经济格局下,灵活的汇率机制是应对外部冲击、实现内外均衡的稳定器。”即人民币汇价的表现内生于经济运行状态的变化,这里所言的“变化”包括汇率的走向和汇价的波幅。因而,如何判断这两个变化点就是今后对汇率预测的关键。

  图5 经常账户差额变化情况(左) 图6 资本和金融账户差额变化情况(右)

  按照国际通行标准,一国的国际收支平衡表经常账户差额占GDP比重稳定在[-2%,2%],该国的国际收支就是平衡的。中国经常账户差额占GDP比重在2005年汇改时为5.79%,最高曾于2007年达到9.95%,之后逐年回落2010年回落至4%以下,2013年回落至2%以下,到2018年仅有0.36%。而从经常账户的结构变化而言,即货物和服务的进出口情况,2013年之后,中国货物出口顺差出现缓慢下降,但服务逆差却快速扩大,相应从经常账户流入中国的美元将呈现下降趋势。

  若要逆转此趋势,取决于中国高端制造业和服务业的创汇能力,然而目前中国时处向高质量制造业升级阶段,同时伴随人均GDP迈入万美元阶段后,包括旅游和教育等居民的境外消费还将继续增加,因此短期内无法逆转经常账户顺差下降趋势,相应经常账户差额的变化情况就决定了人民币汇率的走向。

  与经常帐户顺差下降相对应,中国资本和金融账户差额变化波幅明显增大,加之中国对外开放的进程加速和范围的进一步拓宽,由此必然带来跨境资本流动的频率提升和规模扩大,相应对人民币汇率产生影响,即资本和金融账户差额的变化情况决定人民币汇率的波幅。

  而上述影响人民币汇率的两个变量将决定人民币汇率的中长期走势。

  除此之外,展望2020年人民币汇价走势的短期因素,还包括以下几点:

  1。去年四季度中国GDP环比增速为1.5%,较三季度提升了0.1%,中国经济的筑底企稳情况;

  2。美联储暂停降息步伐,但已经重启了资产负债表的扩张,同时中国货币政策维持稳健方向,但更侧重灵活适度,包括中美利差在内的中美货币金融环境差异情况;

  3。市场对外汇和黄金储备、外债、进出口、持有美债规模等数据变化的反应,即市场对中央银行维护汇率稳定能力的评估情况;

  4。外贸部门本身对于人民币汇价走势的预判以及采取的应对情况。

  图7 2020年人民币汇率走势模拟数据

  以上几点短期因素最终均会影响市场情绪,进而在人民币短期汇价走势上有所体现,参照2016年至2019年人民币汇率实际走势,模拟出来的2020年人民币汇率走势,在综合上文影响人民币汇率长短期因素,展望2020年人民币汇率:汇率波幅将较去年扩大(2019年人民币汇率是2016年以来的最低水平),全年波动区间[6.6,7.2]。

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