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桥水也扛不住了?活久见

来源:格隆汇财经热点 2020-07-28 12:31:39

在上周,桥水罕见裁员数十人的消息成为周末投资圈内一个高度关注的大瓜。

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  区块天眼APP讯 : 在上周,桥水罕见裁员数十人的消息成为周末投资圈内一个高度关注的大瓜。

  作为全球最著名的对冲基金之一的桥水,近段时间频频遭水逆——业绩暴雷,裁员、深陷诉讼风波等接连不断的负面事件,让人不由产生一种山雨欲来风满楼的感觉。

  市场甚至有桥水这次恐怕真的要 “ 人设崩塌 ” 的声音。

  回顾桥水的成长经历,我们没有理由相信这一次实际不算大动作的裁员和一连串负面消息,会对其造成多大的冲击,毕竟它的业务规模、核心团队都没有大的变化。

  但桥水的这次 “ 水逆 ”,多少也给我们对投资和认知方面带来不少思考。

  1 桥水遭水逆

  具体看,据外媒报道,桥水基金在本月已经裁员数十人,涉及研究部、客户服务部、人力资源部等。被裁员工中甚至包括达里奥构想的 “ 核心管理团队 ” 中的成员,一些在桥水工作 15 年以上的 “ 老兵 ”。

  桥水基金还将其 “ 投资引擎 ” 的大部分新招聘分析师的入职时间推迟到明年,这些分析师从事研究、账户管理和交易工作。

  在 2016 年,桥水曾以 “ 机构翻新 ” 的命名义裁员约 150 人,这次虽然裁员人数不多,但把 “ 核心管理团队 ” 的老成员一起裁掉,还是非常少见的。

  桥水对裁员的解释称, 考虑到新冠肺炎疫情正在为世界带来一些转变,由于更多员工在家工作,不需要和以前同样数量的后勤人手;创新技术改变了公司对人才的需求,也改变了公司服务客户的方式,我们也想变得更加有效率。"

  据悉,在 2019 年,桥水的员工人数在 1600 人左右,目前桥水的大多数员工处于线上远程工作状态。

  虽然桥水给出的理由说得通,但多少说明公司在人员开支方面的压缩,其实也是与其近期业绩表现 “ 爆雷 ” 有关。

  今年上半年,桥水的旗舰基金 “ 绝对阿尔法 ” 亏了 13.6%,抹去了过去五年的收益,尤其是在今年三月,该基金更是创下了历史上的最大亏损。

  对比同期美国对冲基金平均亏损 3.49% 的行业标准,桥水这个业绩堪称 “ 爆雷 ”。

  对于一个对冲基金来说,业绩爆雷往往意味着客户可能会大额赎回,从而引发管理资产被挤兑的连锁反应。桥水基金的资产管理规模从年初的 1680 亿美金下降到了 1400 亿美金,虽然被赎回了一部分,但所幸没有出现挤兑。

  据悉,桥水从新客户和现有客户那里重新筹集了数十亿美元,抵消了部分赎回。

  不仅如此,桥水目前还面临前联合 CEO 艾琳 · 默里 ( Eileen Murray ) 提起的诉讼,艾琳 · 默里称桥水扣留了 2000 万至 1 亿美元的递延薪酬未支付,原因是她披露了与公司有关的一场性别歧视纠纷。

  据了解,Murray 今年 4 月离开桥水,她曾透露,桥水给她的离职金少于同级的男性雇员。她称,本次已经是至 2017 年以来第三次出现自己的薪酬回报低于同级男性同事的情况。

  而桥水也刚刚在对两名前员工斯奎尔和米尼科内提起的诉讼中败诉,并被控 “ 制造虚假证据 ”,试图证明两名前员工窃取其商业机密。根据判决,两位被告将获得 200 万美元的律师费和其他费用的补偿。

  2 割在底部,踏空反弹

  2020 年是资本市场历史上 “ 见证历史 ” 最频繁的一年,在新冠肺炎疫情全球大爆发、国际油价跌至负值、全球各国股市短期急剧超大幅度波动等种种因素,导致即使是以对冲风险为主打特点的对冲基金都无所适从,面临巨亏局面。

  在今年 3 月全球股市急剧暴跌的时候,桥水的《每日观察》,还详细列出了其旗下基金 2020 年以来的回撤情况:

  全天候(10%vol)下跌了约 12%;

  全天候(12% vol)下跌了约 14%;

  全天候中国(人民币)下跌了约 9%;

  绝对阿尔法(12% vol)下跌了约 14%;

  绝对阿尔法(18% vol)下跌了约 21%;

  绝对阿尔法主要市场(14% vol)下跌了约 7%;

  绝对阿尔法主要市场(21% vol)下跌了 11%;

  最佳投资组合(10% vol)下跌了约 18%。

  从上述的的策略产品可以看出,截至 3 月中旬,桥水的所有产品都出现了严重的回撤,虽然回撤的程度与美股三大指数高达 30% 左右的跌幅相比好上很多,但投资圈还是觉得当时的桥水 “ 爆仓 ” 了。

  桥水基金发布今年一季度报告显示,首季所持美股市值超 50 亿美元,环比去年四季度近 100 亿美元减少 48.5%,股票数量高达 251 只。

  报告同时显示,桥水基金主要买入了印度指数 ETF 及联合健康、麦当劳等消费股,并对黄金、国债这类避险资产进行了一定增持,而持有的股票指数 ETF 却遭到大幅砍仓,包括标普、新兴市场指数等在内的股票指数 ETF 仓位均降低超过 50%。

  同时,桥水基金在首季持有了部分中概股,具体来说,包括蔚来增持幅度达 105%,中通快递增持了 82%,58 同城得到 66% 的增持。

  2020 年 1 月,达利欧在 CNBC 的采访中还劝告投资者加大投资,不要持有现金, 现金就是垃圾。"

  一开始,达利欧的策略还是尽量采用更多的对冲产品,加大仓位。但是达利欧猜对了开头,却没有猜对结尾,起码目前看,疫情虽然确实对全球经济冲击严重,但资本市场却没有相应的持续暴跌,反而在急速大跌之后创出了历史新高。

  而从上述的一季度持仓报告中得知,桥水在美股持仓上坚持了近半仓位,股票高达 251 只。但恰恰相反,美股随之而来的却是超级大反弹。也就是说,桥水这一次割肉割在了市场的最底部,然后,踏空了!

  而其买入的印度指数 ETF 及联合健康、麦当劳等消费股和一众中概股,整体收益表现却乏善可陈,也远远没能跑赢大市。

  不仅如此,在 3 月 16 日,有报道桥水已经在欧洲的法国、德国、西班牙、意大利、荷兰等国,建立 140 亿美元的股票空头,其中包括 1.763 亿美元做空英国建筑材料公司 CRH,10 亿美元做空德国软件公司 SAP,7.5 亿美元做空荷兰光刻机制造公司 ASML。

  不过,一周之后,桥水很快发现市场走势与其预料的不对劲,于是又快速调整方向,大幅削减欧洲公司的空头仓位。

  假如桥水后来没有相应的对冲操作,那么其在这一波来回操作中的亏损应该是十分巨大的。

  3 从来没有一直有效的策略

  回顾桥水的这一波略显 “ 反常 ” 的操作,实际上,如果是按照往常的研判思路看,逻辑上并没有太大问题的。只是其低估了这一次连巴菲特都 “ 活久见 ” 的动行情。

  这一次资本市场的反应与全球疫情对经济面冲击的 “ 背离 ” 程度,远远超出了常人的预料,即使专业如达利欧这样的在资本市场浸润多年的大佬,同样未能幸免。

  拿美股市场来说,但凡有点经济认识的投资者,都不会想到,在史上最短时间跌入熊市的美股三大指数,竟然又能以史上最快速度回归牛市趋势,并且还创出了新高。

  然后一边是美国肺炎疫情全面失控叠加失业、甚至全国性持续大骚乱,一边还是美股不动如山,持续上涨。

  遇到如此奇葩的市场,考验的不单单是对资本市场的理解、和反人性的自觉,还要考验决策者的换仓手速。

  但凡大一点的资产管理机构几乎都不能难逃亏损下场,差的只是亏损的程度不同。

  即使是以对冲风险为起家的桥水,在面对如此少见又大级别的风险事件时,其策略也不见得及时有效。

  桥水的对冲策略主要是靠根据 ( 股债的 ) 负相关性来考虑降低波动,以及根据现实一些异常的核心指标去未来资本市场的走势。

  在以往正常的时候,桥水在这方面都做得非常成功:

  1987 年 10 月,美国经历史称 “ 黑色星期一 ” 的股灾,而达里奥的桥水基金逆势挣得了高达 22% 的收益,被当时的称作是 “ 十月英雄 ”。

  2008 年,美国次贷危机引发全球金融危机,桥水成功事先预见这场危机,并通过对冲策略获得高达 14% 的正收益。

  2010 年欧洲爆发主权债务危机,对冲基金行业整体表现惨淡,但桥水的纯粹阿尔法基金在 2010 年却获得高达 45% 的收益。

  因此,创始人达利欧也一度被视为市场风向标、华尔街传奇,但 2020 年的这次由突如其来的疫情大爆发引发的全球金融资产动,他却没能幸免。

  从一定程度上,这次危机发生的时间过短、以及非金融环境为起因,可能左右了达利欧在决策上出现偏差,但这与其一直以来的历史经验直觉依赖也有关系。

  从今年 1 月份的 “ 现金就是垃圾 ” 到 2 月之后,现金反而成为最珍贵的资产。这个转变实在太快,以至于桥水都未能第一时间抽身而出。

  在今年的 3 月 15 日,达利欧专门在英国金融时报刊登一份声明: 我们很失望,因为我们应该像 2008 年那样赚钱,而不是赔钱 …… 回想起来,我们应该降低仓位风险。"

  实际上,不仅是桥水,在这一次动中,即使是以 “ 非人性 ” 的机器决策同样也会亏钱。

  此前有报道称,全球依靠大数据智能算法做决策的量化三巨头:文艺复兴、Two Sigm 以及德邵,三者合计管理着近 2000 亿美元的资金(约合人民币 1.4 万亿元),在一季度,都出现了不同程度的翻车。

  其中,文艺复兴规模超百亿美元的 6 只产品业绩全部转负;Two Sigma 的 “ 全球宏观 ” 指南针基金表现一度回撤近 20%,德邵的基金产品也自 2008 年以来首次出现亏损。

  所以,在资本市场,从来没有任何策略能一直躲得掉了市场的考验,只要一直在场,总有一天会被闪电霹中。

  桥水躲不掉,巴菲特躲不掉。

  4 结语

  桥水这次一系列 “ 水逆 ”,从大的讲,并不能说明什么问题,即使是资产收益回撤,对它来说也并不会伤及根本,顶多只是其历史上的一个小波折。

  你大爷,依然还会是那个大爷。

  但其这一次翻车事故,确实有很多我们值得反思的地方。

  在面临历史性宏观风险事件时,即使是国际金融大鳄都要面临亏损,何况是作为渺小投资者的我们。

  资本市场从来没有永远不败的神话,只有轮流谢幕的舞台,和一直在变的风险,桥水的这一次翻车,与历史上发生过的并没有不同。

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